沈陽(yáng)場(chǎng)景沙盤(pán)公司帶你看“沙盤(pán)推演” ：中美貿(mào)易戰(zhàn)的三種可能場(chǎng)景。近期有關(guān)中美打貿(mào)易戰(zhàn)的討論甚囂塵上。在今日的中外記者見(jiàn)面上，國(guó)務(wù)院總理likeqiang回應(yīng)稱，中美要打貿(mào)易戰(zhàn)的話對(duì)雙方都沒(méi)有好處，沒(méi)有贏家。貿(mào)易是協(xié)商談判對(duì)話來(lái)解決的。希望中美雙方保持理性，不要感情用事，避免打貿(mào)易戰(zhàn)。

在3月18日發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)策略專題研報(bào)中，摩根士丹利亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chetan Ahya、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)等對(duì)揮之不去的貿(mào)易保護(hù)主義“幽靈”進(jìn)行了場(chǎng)景分析。

市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦將持續(xù)惡化愈演愈烈的擔(dān)憂并未得到安撫，美國(guó)近期基于301調(diào)查結(jié)果可能采取的貿(mào)易政策措施又再一次抓住了整個(gè)市場(chǎng)的注意力。

大摩研究部門(mén)在報(bào)告中的結(jié)論指出，在全球資本支出加速的推動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)“長(zhǎng)期增長(zhǎng)更強(qiáng)勁” (stronger for longer growth) 的基線場(chǎng)景保持不變，中國(guó)出口仍將得到潛在需求的可觀支撐。

然而，貿(mào)易摩擦加劇對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，尤其在美國(guó)積極動(dòng)用301條款征收廣域進(jìn)口關(guān)稅的場(chǎng)景下，很可能會(huì)觸發(fā)來(lái)自中國(guó)更加激烈的政策回應(yīng)。

考慮到美方貿(mào)易措施的烈度與中方的回應(yīng)，大摩構(gòu)筑了三種可能出現(xiàn)的場(chǎng)景。

1. 有針對(duì)性地動(dòng)用301條款，對(duì)總額達(dá)600億美元的中國(guó)高科技出口產(chǎn)品征收20％的關(guān)稅 + 中方相對(duì)克制的回應(yīng) = 對(duì)大類資產(chǎn)沖擊適中。（場(chǎng)景沙盤(pán)）

遭到“重點(diǎn)照顧”的產(chǎn)品將包括半導(dǎo)體，電信設(shè)備和電腦組件，約相當(dāng)于中國(guó)對(duì)美出口總額的八分之一。美方還可能進(jìn)一步限制涉及合資運(yùn)營(yíng)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓的在華投資。這些措施對(duì)中國(guó)出口增長(zhǎng)的影響可能在0.7個(gè)百分點(diǎn)左右，拖累GDP增長(zhǎng)約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

中方的回應(yīng)可能會(huì)相對(duì)克制，包括削減美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和運(yùn)輸設(shè)備的進(jìn)口，限制某些美國(guó)產(chǎn)品在華銷售，并在特定行業(yè)提高關(guān)稅。

2. 積極動(dòng)用301條款，對(duì)全部中國(guó)制造品征收20％關(guān)稅 + 中國(guó)采取對(duì)應(yīng)措施維護(hù)自身利益 = 對(duì)大類資產(chǎn)沖擊巨大。

考慮到溢出效應(yīng)，對(duì)中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)品全面征收20％關(guān)稅，將令中國(guó)出口增長(zhǎng)放緩5.6個(gè)百分點(diǎn)，拖累中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)約1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)政府可能會(huì)進(jìn)一步控制國(guó)內(nèi)去杠桿的步伐，并采取擴(kuò)張性財(cái)政政策應(yīng)對(duì)沖擊。

大摩認(rèn)為，面對(duì)美國(guó)的廣域懲罰性關(guān)稅，中國(guó)可能會(huì)還以顏色，對(duì)來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品征收類似的廣域關(guān)稅，并對(duì)美國(guó)產(chǎn)品在華銷售采取更廣泛的限制。如此一來(lái)，受到重創(chuàng)的出口貿(mào)易和金融市場(chǎng)的不良反應(yīng)（預(yù)計(jì)金融狀況將收緊約100bp），將令四個(gè)季度后的美國(guó)GDP增速較大摩的基線場(chǎng)景縮水1個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)美國(guó)通脹的沖擊將滯后約三個(gè)季度反映出來(lái)，預(yù)計(jì)四個(gè)季度后的通脹率將較基線場(chǎng)景高出0.2個(gè)百分點(diǎn)，六個(gè)季度后較基線場(chǎng)景高出0.4個(gè)百分點(diǎn)。

美中兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增速遭受的任何負(fù)面影響，都會(huì)被全球價(jià)值鏈（占全球貿(mào)易額的三分之二）和趨近的金融狀況放大，國(guó)內(nèi)政策面上的補(bǔ)救措施僅能抵消部分不良影響。尤其是考慮到中國(guó)出口總額中有43％為跨國(guó)公司的產(chǎn)品，目前中國(guó)在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)規(guī)模之大、整合程度之深，料將“牽一發(fā)動(dòng)全身”。

3. 在合理的時(shí)間內(nèi)達(dá)成雙邊協(xié)議減少美中貿(mào)易赤字，令局勢(shì)逐步降級(jí)趨于穩(wěn)定 = 對(duì)大類資產(chǎn)沖擊較小。

通過(guò)中國(guó)對(duì)美國(guó)制造業(yè)的投資，促使中國(guó)對(duì)美國(guó)的部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，以及擴(kuò)大對(duì)原油、天然氣、食品和運(yùn)輸設(shè)備等美國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口額，將美中貿(mào)易逆差逐步縮小是可行的。

大摩估計(jì)，在合理時(shí)間內(nèi)推進(jìn)上述措施的實(shí)施，可以令美中貿(mào)易赤字縮小約1000億美元（其中約500億美元為中國(guó)進(jìn)口美國(guó)商品總額的擴(kuò)大）。

但同時(shí)大摩提醒，考慮到目前亞洲產(chǎn)業(yè)鏈的高度整合和中國(guó)的就業(yè)情況，任何產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和貿(mào)易赤字削減都只能逐步推進(jìn)，需要持續(xù)的雙邊合作。（場(chǎng)景沙盤(pán)）